化妆品行业深度五中外化妆品公司估值研

此前我们对海外美妆龙头进行了深度研究，对核心竞争力进行了总结。本篇报告通过复盘雅诗兰黛/欧莱雅/爱茉莉太平洋公司在过去二十年间的估值、业绩及市值表现，探寻估值波动的驱动因子，为A股化妆品估值研究提供借鉴。

模式升级提升估值溢价。通过对比雅诗兰黛、欧莱雅，爱茉莉太平洋公司近20年的估值波动，我们发现，管理层变更、成功的并购行为（体现公司的品牌筛选眼光以及投后管理能力）、技术升级驱动的产品迭代（体现公司对于成分及配方的开发能力）、渠道数字化变革（体现公司渠道前瞻布局能力）以及海外扩张（品牌力、产品力、渠道开拓能力的综合体现）等一些列的模式升级能够为公司带来估值溢价。逻辑在于通过模式创新，公司构建了更高的竞争壁垒，业绩持续增长的确定性更强，具备了抵御经济周期波动的韧性。

估值的溢价程度以及持续时间最终取决于业绩兑现程度：雅诗兰黛和欧莱雅在引入外部职业经理人、核心高阶功效成分开发、品牌年轻化重塑、加码新兴及数字渠道、激进营销等多维举措下于年至今呈估值（从年初的10X-20X提升至目前的40X-50X）及业绩双升，总市值屡创新高（雅诗兰黛近十年增长10倍，欧莱雅近十年增长3.5倍）。而爱茉莉太平洋历经了“产品概念创新+韩国文化输出+海外渠道扩张”推动的年-年十年十倍黄金增长期，估值从年初的20X最高提升至年的60X，在年后因产品创新力不足业绩下滑导致市值大幅下跌。

对于A股美妆龙头珀莱雅及丸美，增长逻辑从渠道和营销驱动升级为产品驱动，业绩增长确定性和韧性在此次疫情中得到了充分的验证，估值中枢从19年初的30X-40X升至当前的60X。未来高估值能否延续，取决于业绩兑现程度，除了收入及利润增速指标以外，还可

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